易方达基金：三大因素引领影响后市投资策略

2005-05-23

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易方达基金：三大因素引领影响后市投资策略

易方达基金

　　混沌市场格局下最需要留一份清醒——我们对市场的看法与策略
　　
　　要理解眼下的中国股市，一则寓言非常有说服力。说的是在森林中住着一群猕猴，由于长期处于自然灾害和其它凶猛动物的威胁之下，猴子们时刻生活在惊恐之中。森林中有一口池塘，塘边有一株大果树，是猴群经常觅食的场所。一天，一只小猴正在采摘果子，不小心碰落了一棵大果，掉入水中发出了很大的“咕咚”声。没经验的小猴被吓了一跳，以为又有什么可怕的事情发生，于是大声惊呼：“咕咚来了！咕咚来了！”。一时间，猴群被小猴的呼喊吓懵了，都跟着高喊“咕咚来了！咕咚来了！”，没命地向森林深处跑去……。
　　
　　连绵数年的熊市和市场变局，使得中国股市投资者的处境与这群猕猴有着类似之处，任何影响市场的信息均可能被投资者当着莫须有的“咕咚”，还没来得急分清是利好还是利空，就已经被吓得不知所措，唯恐避之不及了。
　　
　　应该说目前的市场格局是中国股市有史以来最混沌、最难把握的时期，从宏观紧缩政策到人民币升值预期、从股权分置到市场深层次问题、从资金结构变化到优质股稀缺、从价值投资到股价结构分化……，影响市场的不确定因素实在太多。且不说是业余中小投资者，就是专业的投资机构，面对错综复杂、瞬息万变的市场格局，也难以做出清晰的判断。
　　
　　但是，我们认为，市场格局越是混沌，我们越需要保留一份清醒，否则只会被一个又一个的“咕咚”吓坏了。也许树上掉下来的是一个大鲜果，由于我们未能平心静气地停下来看一看、想一想，而失掉了一个大好的获利机会。
　　
　　其实，影响近阶段市场的最主要因素不外乎两个：一是启动股权分置试点、二是宏观经济走向及政府的经济政策。宏观因素又可归结为三个方面：一是中国经济增速会否放缓并对企业增长形成影响；二是宏观紧缩政策力度是加大或放松；三是人民币是否升值。只有理性地对这些问题进行分析、做出准确的判断，我们才能回避风险、把握机会。
　　
　　一、对影响市场主要因素的分析与判断
　　
　　1、股权分置试点，长期属重大利好、短期存在不确定
　　
　　如果说管理层启动股权分置解决试点是影响近期股市的最重要因素之一，只怕无人会持异议。一个市场共识是：股权分置问题一直是制约中国股市健康发展的重大制度性缺陷，市场现存的许多弊端，如大股东对中小股东利益的侵占、上市公司恶性圈钱、上市公司质量低劣并不断恶化等，无不与股权分置问题密切相关，股市长期低迷也与该问题直接相关，只有该问题得以解决，中国股市才有希望。应该说市场主流投资群体是期望股权分置问题尽快得以解决的。
　　
　　我们一直的观点是，且不论具体解决方案如何，对于致力于长期与中国股市共同发展的投资人，股权分置问题破题是一个长期、重大利好。
　　
　　但是，5月9日试点方案推出后，市场却做出了较强的反应，股指连续几个交易日大幅下挫。对此我们的看法是，解决股权分置问题属于重大的制度性变革，是一项长期而艰巨的工作，市场反应强烈是正常的。我们认为，已推出的试点方案没有回避矛盾，在对流通股股东补偿方面已做出了重大突破，只是在具体操作上还存在进一步突破的空间。市场之所以对试点方案做出负面反应，原因有四：
　　
　　◆一是认为试点公司不具备代表性，对试点方案在大盘蓝筹公司，特别是大型国有控股公司进行全面推广的可行性存有疑虑，所以对问题解决的前景缺乏信心。
　　
　　◆二是认为“对价”补偿方式中，非流通股股东对流通股股东的补偿幅度偏小，低于投资者预期。
　　
　　◆三是担心非流通股流通后，市场面临巨大的扩容压力。依目前的市场资金面，将是不能承受之重。
　　
　　◆四是对价补偿的结果引起了股票估值标准的紊乱，以往股价的合理性被市场质疑。
　　
　　表面上看，这些问题的确非常现实、市场争议较大、存在较大的不确定性。但如果不能对这些问题加以透彻分析，我们就只能深陷迷局，不能做出正确的判断，也就不能制订合理的策略。我们对这些问题的看法是：
　　
　　第一，既然是试点，就需要时间，也允许失败和改正，但大方向不会改变。
　　
　　首批四家试点公司均属于不被市场关注，对市场影响不大的公司，体现了“试验”阶段谨慎性的原则，管理层的目的在于对市场不构成太大的冲击。但试点公司的选择却忽视了试点的“代表性”原则。不过证监会确定的“试点先行，协调推进，分步解决”的操作思路已经对试点进程做出了明确的设定。
　　
　　我们认为，中国上市公司基本面差异巨大，股权结构显著不同，要找到完全具有代表性的公司并不容易。但是，在投资者眼中，国家控股的大型企业还是具有相当的代表性，这些公司的操作难度也更大，如果能有一家进行试点，对解决问题将有较大的推进作用。
　　
　　不过证监会领导的讲话还是给我们一个明确的预期：“股权分置改革不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的重大决策，开弓没有回头箭，必须搞好。作为中国股市的一场深刻变革，改革将是一个连续过程，改革不会停步”。看来我们根本没有必要急躁，相信在市场对首批试点企业作出强烈反应后，更具“代表性”的试点企业将会很快出台。
　　